Вот как я думаю о циклах хайпа на рынках. Это просто, но в этом и суть (рамки не должны быть чрезмерно сложными, как я считаю). Инвесторы всегда либо оценивают обещание будущего, либо реальность настоящего. И они никогда не взвешивают их одинаково. В начале цикла хайпа, перед и сразу после технологического прорыва, инвесторы, как правило, оценивают будущее, сосредоточившись на настоящем. Хороший пример этого - Nvidia в конце 2022 года: инвесторы были сосредоточены исключительно на негативных факторах, связанных с избытком крипто-GPU, вялым рынком игровых ПК и недавним ростом ставок, вызывающим опасения по поводу возможной рецессии в ближайшее время. Затем, когда цикл начинается, инвесторы начинают смещать акцент на будущее - они перестают так сильно сосредотачиваться на настоящем и видят обещание. Они начинают оценивать не по текущей цене / текущей прибыли за последние двенадцать месяцев, а по следующим двенадцати месяцам. Затем, когда цена растет и технология становится более захватывающей, их воображение захватывает. В определенный момент они начинают гораздо сильнее оценивать настоящее, и будущее становится единственным, что имеет значение. Метрики оценки на следующие двенадцать месяцев становятся бесполезными в пользу 2, 3 или 5 лет вперед. На пике настоящее вообще не учитывается, это на 100% движется воображаемым будущим (даже когда это воображение не обязательно соответствует оптимистичному исходу для акций, которые вызывают ралли). Аналитики агрессивно повышают прогнозы так, что в то время это кажется фундаментально оправданным (если принимать предположения за чистую монету - например, "каждый в мире будет иметь два мобильных телефона" было хорошим примером из цикла хайпа мобильных телефонов). Капитал втягивается, что в конечном итоге заставляет гоняться за производительностью и заполнять акции деньгами, которые на самом деле не верят в тезис. "Период сумерек, когда люди продолжают играть в игру, но больше не верят в правила", как сказал Сорос. Оценка акций SaaS в середине 2021 года - отличный пример того, что происходит, когда будущее переоценено относительно настоящего - никого не волновала растущая инфляция, что ставки могут расти только вверх, что эти компании зависели от ZIRP или что программное обеспечение может стать более конкурентоспособным. Затем происходит негативный катализатор - это может, но не обязательно должно быть связано с технологией, макроэкономикой, кредитами, неудовлетворительными доходами. Прогнозы начинают казаться недостижимыми, и настоящее начинает иметь большее значение, когда будущее кажется более неопределенным. Тот самый механизм, который привел к оптимизму в будущем до неустойчивых высот, механически разворачивается, всем нужно выйти. Будущее начинает оцениваться до тех пор, пока это не приводит к чувству разочарования не только по поводу акций, но и самой технологии. Это переходит в чрезмерное падение, инвесторы в конечном итоге становятся разочарованными и, казалось бы, аллергичными ко всему, что связано с технологией. Это происходит в очень асимметричной манере по сравнению с подъемом ("лестницы вверх, лифт вниз"). Это испытание на рынках для действительно трансформирующих технологий. Если достижения продолжаются, появляется новая возможность для инвестирования, прежде чем капитал снова начнет поступать в компании (например, интернет). Если нет - не обязательно "технология исчезает", а скорее она перестает развиваться, как только капитал больше не свободен или достигает плато, или экономика оказывается неблагоприятной - цикл все равно начнется снова, просто с новой технологией. Или, может быть, нет... может быть, в этот раз все иначе.