El contexto de 2026 es el siguiente: el mercado laboral está algo débil (el informe de empleo de febrero es decepcionante), la inflación es solo moderadamente alta (no descontrolada) y el espacio para estímulos fiscales es limitado. En este contexto, la Reserva Federal se enfrenta a un dilema de estanflación: la presión inflacionaria no permite recortes de tasas, pero la debilidad económica no apoya aumentos de tasas. El resultado final podría ser que la Reserva Federal se mantenga inactiva por más tiempo, en lugar de aumentar las tasas; si la economía se debilita aún más, podría verse obligada a recortar tasas. Por lo tanto, el fondo de BTC podría estar más alto de lo que se imagina, y el fondo aparecerá en el momento en que la Reserva Federal se vea obligada a adoptar una postura más dovish: un aumento notable en la tasa de desempleo (por ejemplo, por encima del 5%) o un evento de presión en algún mercado de crédito (un aumento significativo en el HY OAS) que obligue a la Fed a pronunciarse. Este momento podría ser en junio, o podría ser en el tercer o cuarto trimestre. Estoy esperando que ocurra un evento de crisis así. Pero en general, la profundidad de esta corrección de BTC podría no ser tan pronunciada como en ciclos anteriores: la razón principal es que el espacio de política de la Reserva Federal es asimétrico: el contexto económico de 2026 no apoya aumentos de tasas significativos y sostenidos, y el grado de contracción de la liquidez tiene un límite. Una vez que los datos económicos sean lo suficientemente malos, la velocidad a la que la Reserva Federal se vea obligada a adoptar una postura más dovish podría ser más rápida de lo que el mercado espera, lo que significa que la duración y profundidad de este mercado bajista estarán restringidas por el suelo de la política.