¡Petrodólares! Nada genera más debates acalorados y, en mi experiencia, menos perspectiva. Los mitos prevalecen sobre los hechos, porque los datos reales son un poco oscuros — Pero aquí está lo más importante que debes saber. Antes de la crisis de Ormuz, el flujo de petrodólares se había secado más o menos 1/muchos

A 60-70 dólares el barril, los exportadores de petróleo simplemente no generaban grandes superávits — El déficit externo de Arabia Saudí compensaba el superávit de Rusia, por lo que los dos mayores exportadores de petróleo (~ 15 mbd de exportaciones en conjunto) no generaban petrodólares, petroeuros ni petroyuanes 2/

Y los países del CCG (no hay datos trimestrales para los Emiratos, pero su superávit es aproximadamente del tamaño de Catar y Kuwait juntos) ya no almacenan realmente su excedente petrolero en reservas líquidas de dólares — 3/

El excedente de petróleo restante se encuentra realmente en el GCC-3 (Emiratos = sin datos, pero aproximadamente otros 70.000 millones de dólares) y Noruega, y eso se reduce a ~ 200-250.000 millones de dólares al año... 4/

El superávit de China (medido correctamente) probablemente se acercaba a 1 billón de dólares antes del choque petrolífero, y había otros 500.000 millones de dólares en las principales economías asiáticas con superávit. La gran fuente de eurodólares (dólares offshore) eran los fondos offshore de exportadores chinos, y ahora los SCBs 5/

Y la mayoría de los "petrodólares" eran en realidad "petro-acciones" — los países del CCG ponían la mayor parte de sus fondos no en depósitos líquidos/bonos, sino en renta variable pública (y en capital privado a través de los SWFs) 6/

Los saudíes han estado tan desesperados por aumentar el tamaño de su SWF (tienen un poco de envidia por QIA/KIA/ADIA) que pidieron prestado en el mercado global de bonos para comprar acciones (no solo para construir NEOM, etc.) 7/

Así que, en realidad, hace tiempo que los saudíes no generaban dólares sobrantes para que los bancos globales intermediaran, o proporcionaban financiación estable para el déficit fiscal estadounidense... (lo mismo ocurre obviamente con Rusia) 8/

Y debido al endeudamiento saudí, el flujo "SWF" (principalmente un flujo de capital) superó el reducido superávit de la cuenta corriente del CCG (los EAU no aparecen en los datos trimestrales del FMI, pero son una versión más grande de Catar) 9/

Ahora hay algunos subgráficos interesantes dentro de los datos globales: mientras que la mayor parte del flujo del CCG se dirige a acciones, Kuwait ha estado comprando algunos bonos para su SWF en los últimos años 10/

Y el flujo impulsado por el gas de Noruega (¿petro-coronas?) se ha dirigido hacia los bonos (creo que ligeramente inclinados hacia los euros respecto a sus acciones), mientras la cartera de Norges Bank Investment Management se equilibra ante la subida del mercado global de renta variable 11/

Pero la conclusión es que, al entrar en este shock, los grandes superávits estaban en Asia, no en los exportadores de petróleo... y no hubo un gran flujo hacia los mercados líquidos offshore de dólares por parte de los exportadores de petróleo (hubo un flujo modesto hacia inversiones en acciones e "IA") 12/

La dinámica de este choque también será interesante: algunos de los mayores ganadores de un choque petrolero estándar son los países del Golfo cuyas exportaciones están ahora cortadas (Irak, Kuwait, Catar, Emiratos Árabes Unidos = ~ 10 mbd de exportaciones). Algunos pueden necesitar recurrir a reservas y otros colchónes. 13/

Los saudíes podrían ir bien a pesar de un alto precio del petróleo si logran mover suficiente petróleo por el oleoducto Este-Oeste para mantener sus exportaciones por encima de 5 mbd... un precio más alto compensa volúmenes más bajos. Pero no generan un gran superávit a menos que el petróleo suba mucho más 14/

Las grandes ganancias extraordinarias van para Rusia (por supuesto), y los exportadores de petróleo de Asia Central (kazajos, azeríes, etc.) — Asia Central y Rusia generan como 10 mbd en exportaciones, así que cada aumento de 10 dólares en petróleo comercializado = 35 mil millones en ingresos adicionales durante un año 15/