1/ Yksi selkeimmistä havainnoista Dunen uudesta stablecoin-aineistosta: EVM-ketjuissa suuri osa stablecoinien liikkeestä ei tule suorasta kaupankäynnistä. Se tulee DEX-likviditeettijärjestelystä. Ja tuo toiminta on paljon keskittyneempää kuin moni voisi odottaa. 🧵

2/ Kun tarkastellaan DEX-likviditeettivarausta pelkästään EVM:lle, stablecoin-virtoja hallitsee pääoman tallettaminen, nostaminen ja uudelleentasapainotus pooleihin. Helmikuusta 2025 helmikuuhun 2026: $25,8T bruttotoimintaa, joka jakautuu lähes tasan tarjonnan ja noston välillä. Tuo symmetria on signaali.

3/ Kyse ei ole niinkään yksisuuntaisesta siirtovirrasta vaan siitä, että stablecoinit toimivat markkinaa tuottavana varastona: Pääoma liikkuu toistuvasti altaiden sisään ja ulos, eten: • kaappausmaksut • uudelleensijoituslikviditeetti • vastaa kannustimiin • palkkioiden optimointi

4/ Toinen keskeinen asia on keskittyminen. Helmikuun 25–helmikuun 2026 ajanjaksolla: • @USDC = 95 % kaikesta stablecoin DEX -likviditeettitoiminnasta • @base = 86 % • @AerodromeFi = 83 % Keskittyminen kiihtyi helmikuussa 2026, jolloin USDC, Aerodrome ja Base hallitsivat yli 90 % toiminnasta.

6/ Tämä heijastaa todennäköisesti kannustimiin perustuvaa likviditeettimallia nopeassa ja edullisessa ketjussa. Tuloksena on hyvin suuri stablecoin-liike, vaikka taustalla oleva taloudellinen toiminto olisi pääasiassa likviditeettihallintaa, ei maksuja tai suuntakauppaa.

7/ Kasvu oli vahvaa, mutta kapeaa. Bruttolikviditeettitoiminta nousi 1,29 tonnista helmikuussa 2025 3,36 tonniin helmikuussa 2026, mikä on 2,6-kertainen vuosikasvu. Mutta pois lukien @base, toiminta itse asiassa laski 207 miljardista 187 miljardiin dollariin. Toisin sanoen, laajennus oli lähes kokonaan tukikohdan ohjaama.

8/ Kuinka lukea nämä tiedot: Kaikki stablecoin-"volyymi" eivät tarkoita samaa. Suurin osa liikkeestä heijastuu likviditeetin hallintaan, varaston kiertoon, palkkioiden keräämiseen ja kannustimiin perustuvaan tasapainotukseen.

9/ Yhtä tärkeää on, että tämä kasvu ei ollut laaja-alainen koko EVM:ssä. Se keskittyi vahvasti yhteen ketjuun, yhteen tapahtumapaikkaan ja yhteen omaisuuteen. Ilman yksityiskohtaista luokittelua on helppo erehtyä erehtymään paikallisesta, kannustimista ohjaavasta toiminnasta laajempaan markkinalaajentumiseen.