Nous sommes à découvert sur $GPGI, un conglomérat industriel avec des actions faciles à emprunter et une capitalisation boursière de 7 milliards de dollars. Ci-dessous un résumé de certaines des opinions clés sur cette idée ; pour la thèse de vente à découvert complète, y compris un PDF téléchargeable, veuillez consulter le site Web de Jehoshaphat Research. 1) Nous croyons que GPGI joue à une variété de jeux comptables pour gonfler la performance de la société beaucoup plus grande qu'elle vient d'acquérir. Tous les aspects majeurs des finances semblent être affectés – FCF, revenus, EBITDA ajusté, etc. Par exemple, à notre avis, le "flux de trésorerie libre" de l'entreprise acquise est surestimé de 90 %, tandis que GPGI confond différentes versions de FCF d'une manière qui rend les projections apparemment atteignables. 2) Cette entreprise acquise (Husky Technologies), représentant plus de 70 % de l'EBITDA pro forma de l'entreprise, est désormais l'histoire principale de GPGI. 3) Nous croyons que les anciens propriétaires qui ont vendu Husky à GPGI ont peut-être joué à des jeux comptables encore plus agressifs, ce qui nous amène à soupçonner que GPGI a – sciemment ou non – gonflé un ballon déjà gonflé. 4) Nous croyons que GPGI est "défectueux par conception", que c'est une plateforme de transfert de richesse construite pour enrichir ses initiés aux dépens des actionnaires extérieurs. Mais la direction de GPGI est astucieuse ; à première vue, il semble que les initiés et les investisseurs extérieurs soient exceptionnellement bien alignés. La structure d'entreprise inhabituelle semble intelligente, et elle donne l'impression d'être destinée à des personnes intelligentes ; c'est peut-être pourquoi peu semblent prêts à souligner à quel point certains aspects sont flagrants, de peur d'apparaître peu sophistiqués ? 5) Nous croyons que ces incitations mal alignées ont créé le besoin pour la direction de faire des promesses extravagantes concernant la performance financière de GPGI et la performance de l'entreprise récemment acquise, Husky Technologies. Les incitations restent inégalées pour prédire le comportement humain. 6) Un surplomb technique crée les conditions pour qu'une vente à découvert puisse potentiellement fonctionner plus rapidement ici, tandis que l'action n'a aucun soutien de valorisation en raison d'une "prime de conglomérat" apparemment intégrée. (Nous nous demandons comment la société de capital-investissement qui a vendu Husky à GPGI a réussi à obtenir un verrouillage remarquablement court sur ses actions GPGI.) Nous laissons toujours certaines des choses les plus intéressantes aux lecteurs du rapport complet, donc nous vous encourageons à visiter notre site Web et à télécharger le PDF de notre thèse de vente à découvert, en prêtant également attention à notre très important avertissement. Les commentaires et corrections sont les bienvenus sur notre site Web ou à notre adresse e-mail.