1/ L'un des enseignements les plus clairs du nouveau jeu de données sur les stablecoins de Dune : sur les chaînes EVM, une grande part des mouvements de stablecoins ne provient pas d'un trading direct. Elle provient de la fourniture de liquidités sur les DEX. Et cette activité est beaucoup plus concentrée que beaucoup ne pourraient s'y attendre. 🧵

2/ En examinant la fourniture de liquidités DEX uniquement sur EVM, les flux de stablecoins sont dominés par le capital déposé, retiré et rééquilibré dans les pools. De février ’25 à février ’26 : 25,8 billions de dollars d'activité brute, répartie presque exactement de manière égale entre l'offre et le retrait. Cette symétrie est le signal.

3/ Il s'agit moins d'un flux de transfert unidirectionnel, et plus de stablecoins agissant comme inventaire de création de marché : Le capital entre et sort des pools de manière répétée pour : • capturer des frais • repositionner la liquidité • répondre aux incitations • optimiser les récompenses

4/ Le deuxième point clé est la concentration. Au cours de la période de février 2025 à février 2026 : • @USDC = 95 % de toute l'activité de liquidité DEX des stablecoins • @base = 86 % • @AerodromeFi = 83 % La concentration s'est intensifiée en février 2026, avec USDC, Aerodrome et Base dominant plus de 90 % de l'activité.

6/ Cela reflète probablement un modèle de liquidité basé sur des incitations sur une chaîne rapide et à faible coût. Le résultat est un mouvement de stablecoins très important, même lorsque la fonction économique sous-jacente est principalement la gestion de la liquidité, et non les paiements ou le trading directionnel.

7/ La croissance a été forte, mais étroite. L'activité de liquidité brute des DEX est passée de 1,29 T$ en février 2025 à 3,36 T$ en février 2026, soit une augmentation de 2,6x d'une année sur l'autre. Mais en excluant @base, l'activité a en fait diminué, passant de 207 B$ à 187 B$. En d'autres termes, l'expansion était presque entièrement tirée par Base.

8/ Comment lire ces données : Tout le "volume" des stablecoins ne signifie pas la même chose. Une grande part des mouvements reflète la gestion de la liquidité, la rotation des stocks, la capture des frais et le rééquilibrage motivé par des incitations.

9/ Tout aussi important, cette croissance n'était pas généralisée à travers l'EVM. Elle était fortement concentrée sur une chaîne, un lieu et un actif. Sans classification granulaire, il est facile de confondre une activité localisée, motivée par des incitations, avec une expansion plus large du marché.