les marchés d'aujourd'hui permettent un flux informé pour capturer la valeur maximale du livre - le rendant toxique. le flux informé est bon. il favorise la découverte des prix. le problème réside dans la structure des coûts. le fifo permet au premier participant d'extraire la pleine valeur du signal sans concurrence. ce coût est répercuté - des spreads plus larges, de moins bonnes cotations pour tout le monde. les enchères par lots changent la donne : si plusieurs traders ont la même information, ils se font concurrence sur le prix, pas sur la vitesse. celui qui est prêt à offrir le meilleur prix est apparié. le signal est évalué à sa véritable valeur marginale → des spreads plus serrés, moins de toxicité. fifo → oligopole enchères par lots → marché libre