Pétrodollars ! Rien ne suscite plus de discussions animées et, d'après mon expérience, moins de perspicacité. Les mythes l'emportent sur les faits, car les données réelles sont un peu obscures -- Mais voici la chose la plus importante à savoir. Avant la crise de Hormuz, le flux de pétrodollars s'était plus ou moins asséché 1/ beaucoup

À 60-70 $ le baril, les exportateurs de pétrole ne généraient tout simplement pas de grands excédents -- Le déficit extérieur de l'Arabie Saoudite compensait l'excédent de la Russie, donc les deux plus grands exportateurs de pétrole (~ 15 mbd d'exportations ensemble) ne généraient pas de pétrodollars, de petroeuros ou de petroyuan 2/

Et les pays du GCC (pas de données trimestrielles pour les Émirats, mais leur surplus est à peu près de la taille de celui du Qatar et du Koweït combinés) ne cachent plus vraiment leur surplus pétrolier dans des réserves de dollars liquides -- 3/

Le surplus de pétrole restant se trouve vraiment dans le GCC-3 (Émirats = pas de données, mais environ 70 milliards de dollars supplémentaires) et en Norvège, et cela s'élève à environ 200-250 milliards de dollars par an ... 4/

Le surplus de la Chine (mesuré correctement) a probablement approché 1 trillion de dollars avant le choc pétrolier, et il y avait plus de 500 milliards de dollars dans les principales économies asiatiques en surplus. La grande source des eurodollars (dollars offshore) provenait des fonds offshore des exportateurs chinois, et maintenant les SCBs 5/

Et la plupart des "pétro-dollars" étaient en réalité des "pétro-actions" -- les pays du GCC ont placé la majeure partie de leurs fonds non pas dans des dépôts/liquidités ou des obligations, mais dans des actions publiques (et dans des capitaux privés via des fonds souverains) 6/

Les Saoudiens ont été si désespérés de faire croître la taille de leur FSI (ils ont un peu d'envie envers le QIA/KIA/ADIA) qu'ils ont emprunté sur le marché obligataire mondial pour acheter des actions (pas seulement pour construire NEOM, etc) 7/

Donc, cela fait en fait un moment que les Saoudiens ne génèrent plus de dollars excédentaires pour que les banques mondiales les intermédient, ou qu'ils fournissent un financement stable pour le déficit fiscal américain... (il en va évidemment de même pour la Russie) 8/

Et à cause de l'emprunt saoudien, le flux "SWF" (principalement un flux d'équité) a dépassé l'excédent réduit du compte courant du GCC (les Émirats ne figurent pas dans les données trimestrielles du FMI, mais c'est une version plus grande du Qatar) 9/

Il y a maintenant des sous-intrigues intéressantes dans les données mondiales -- alors que la plupart des flux du GCC vont vers les actions, le Koweït a acheté des obligations pour son FSW ces dernières années 10/

Et le flux de gaz de la Norvège (pétro-kroner ?) a été dirigé vers des obligations (légèrement orientées vers les euros par rapport à ses actions, je pense) alors que le portefeuille de Norges Bank Investment Management s'est équilibré face à la montée du marché boursier mondial 11/

Mais l'essentiel est qu'en entrant dans ce choc, les gros excédents se trouvaient en Asie et non chez les exportateurs de pétrole... et il n'y avait pas un grand flux vers les marchés offshore en dollars liquides de la part des exportateurs de pétrole (il y avait un flux modeste vers les actions et les investissements en "AI") 12/

La dynamique de ce choc sera également intéressante -- certains des plus grands gagnants d'un choc pétrolier standard sont les pays du Golfe dont les exportations sont désormais interrompues (Irak, Koweït, Qatar, Émirats Arabes Unis = ~ 10 mbj d'exportations). Certains pourraient avoir besoin de puiser dans les réserves et d'autres amortisseurs. 13/

Les Saoudiens pourraient s'en sortir malgré un prix de pétrole de seuil élevé s'ils peuvent faire passer suffisamment de pétrole par le pipeline Est-Ouest pour maintenir leurs exportations de pétrole au-dessus de 5 mbj ... un prix plus élevé compense des volumes plus faibles. Mais ils ne généreront pas de gros surplus à moins que le pétrole n'augmente beaucoup.

Les gros gains inattendus vont à la Russie (bien sûr), et aux exportateurs de pétrole d'Asie centrale (Kazakh, Azéris, etc.) -- L'Asie centrale et la Russie génèrent environ 10 mbd d'exportations, donc chaque augmentation de 10 $ du pétrole échangé = 35 milliards $ de recettes supplémentaires sur une année 15/