1/ Duneの新しいステーブルコインデータセットから得られる最も明確な教訓の一つは、EVMチェーンにおいてステーブルコインの動きの大部分は直接取引から生じているわけではないということです。それはDEX流動性供給から来ています。 そしてその活動は多くの人が予想するよりもはるかに集中しています。🧵

2/ EVMのみのDEX流動性供給を見ると、ステーブルコインの流れは資本の入金・引き出し・プールでのリバランスによって支配されています。 2025年2月から2026年2月までの間:総活動量は25.8Tドルで、供給と引き出しにほぼ均等に分配されていました。 その対称性が信号です。

3/ これは一方通行の移動フローというよりも、ステーブルコインがマーケットメイキングインベントリとして機能することについての話です: 資本はプールの出入りを繰り返し行っています: ・捕獲手数料 • 再配置流動性 ・インセンティブへの対応 • 報酬の最適化

4/ 2つ目の重要なポイントは集中力です。 2025年2月から2月の期間を通じた: • @USDC = ステーブルコインDEX流動性活動の95% • @base = 86% ・@AerodromeFi = 83% 2026年2月には集中が激化し、USDC、エアロドローム、ベースが活動の90%以上を占めています。

6/ これは、迅速かつ低コストのチェーンにおけるインセンティブ駆動型の流動性モデルを反映している可能性が高いです。 その結果、基盤となる経済機能が主に流動性管理であり、支払いや指向取引ではない場合でも、非常に大きなステーブルコインの動きが生まれます。

7/ 成長は強かったが狭かった。 総DEX流動性活動は2025年2月の1.29万ドルから2026年2月の3.36万ドルに増加し、前年比2.6倍の増加となりました。しかし@baseを除けば、活動量は実際には2億700億ドルから1億8700億ドルに落ち込みました。言い換えれば、拡張はほぼ完全にベース主導でした。

8/このデータの読み方: すべてのステーブルコインの「ボリューム」が同じ意味ではありません。動きの大部分は流動性管理、在庫の回転、手数料の収入、インセンティブ駆動のリバランスを反映しています。

9/ 同じくらい重要なのは、この成長がEVM全体に広がったわけではないということです。それは一つのチェーン、一つの会場、一つの資産に非常に集中していました。細かい分類がなければ、局所的でインセンティブ主導の活動をより広範な市場拡大と誤認しがちです。