Petrodólares! Nada gera discussões mais acaloradas e, na minha experiência, menos insights. Mitos prevalecem sobre fatos, porque os dados reais são um pouco obscuros — Mas aqui está a coisa mais importante a saber. Antes da crise de Ormuz, o fluxo de petrodólares havia praticamente secado 1/muitos

A $60-70 o barril, os exportadores de petróleo simplesmente não estavam gerando grandes superávits -- O déficit externo da Arábia Saudita compensava o superávit da Rússia, então os dois maiores exportadores de petróleo (~ 15mbd das exportações juntos) não estavam gerando petrodólares, petroeuros ou petroyuan 2/

E os países do CCG (sem dados trimestrais para os Emirados, mas seu superávit é aproximadamente do tamanho do Catar e Kuwait juntos) já não armazenam realmente seu excedente de petróleo em reservas líquidas em dólares — 3/

O excedente de petróleo restante é realmente encontrado no GCC-3 (Emirados = sem dados, mas cerca de mais 70 bilhões de dólares) e na Noruega, e isso diminui para ~ 200-250 bilhões de dólares por ano ... 4/

O superávit da China (medido corretamente) provavelmente chegou perto de 1 trilhão de dólares antes do choque do petróleo, e houve mais de 500 bilhões de dólares nas principais economias asiáticas com superávit. A grande fonte de eurodólares (dólares offshore) eram os fundos offshore dos exportadores chineses, e agora os SCBs 5/

E a maioria dos "petrodólares" eram, na verdade, "petro-ações" — os países do CCG colocavam a maior parte de seus fundos não em depósitos líquidos/títulos, mas em ações públicas (e em private equity via SWFs) 6/

Os sauditas estavam tão desesperados para aumentar o tamanho do seu SWF (eles têm um pouco de inveja de QIA/KIA/ADIA) que tomaram empréstimos no mercado global de títulos para comprar ações (não apenas para construir NEOM, etc) 7/

Então, na verdade, faz um tempo desde que os sauditas estavam gerando dólares extras para bancos globais intermediarem, ou fornecendo financiamento estável para o déficit fiscal dos EUA... (o mesmo obviamente também vale para a Rússia) 8/

E por causa do empréstimo saudita, o fluxo "SWF" (principalmente um fluxo de ações) superou o superávit reduzido da conta corrente do CCG (os Emirados Árabes Unidos não aparecem nos dados trimestrais do FMI, mas são uma versão maior do Catar) 9/

Agora, há alguns subgráficos interessantes dentro dos dados globais — enquanto a maior parte do fluxo do CCG é para ações, o Kuwait tem comprado alguns títulos para seu SWF nos últimos anos 10/

E o fluxo movido a gás da Noruega (petro-krone?) tem sido direcionado para títulos (acho que um pouco inclinado para euros em relação às ações), enquanto a carteira da Norges Bank Investment Management se equilibra diante da corrida do mercado global de ações 11/

Mas, no fundo das contas, ao entrar nesse choque, os grandes superávits estavam na Ásia, não nos exportadores de petróleo... e não houve um grande fluxo para mercados líquidos offshore de dólares por parte dos exportadores de petróleo (houve um fluxo modesto para investimentos em ações e "IA") 12/

A dinâmica desse choque também será interessante — alguns dos maiores vencedores de um choque padrão do petróleo são os países do Golfo, cujas exportações agora estão cortadas (Iraque, Kuwait, Catar, Emirados = ~ 10 mbd de exportações). Alguns podem precisar recorrer a reservas e outros buffers. 13/

Os sauditas podem estar bem apesar do preço alto do petróleo se conseguirem transportar petróleo suficiente pelo oleoduto Leste-Oeste para manter suas exportações acima de 5 mbd ... um preço mais alto compensa volumes menores. Mas eles não geram um grande excedente a menos que o petróleo suba muito mais 14/

Os grandes ganhos inesperados vão para a Rússia (claro), e os exportadores de petróleo da Ásia Central (cazaques, azeriais, etc.) — a Ásia Central e a Rússia geram cerca de 10 mbd em exportações, então cada aumento de 10 dólares no petróleo negociado = 35 bilhões de dólares em receitas adicionais ao longo de um ano 15/