De forma geral, as grandes histórias sobre a inflação no último ano: 1) A desinflação do abrigo progrediu de forma tão favorável no ano passado que agora está a funcionar *abaixo* dos serviços não habitacionais essenciais (incomum) e também abaixo da taxa de execução pré-pandemia. A desinflação do abrigo era amplamente esperada em 2023, após os novos aluguéis de contratos terem caído muito no final de 2022. Mas levou um pouco mais de tempo a aparecer, desgastando os nervos no início de 2024. 2) A inflação dos bens essenciais aumentou em 2025 e não mostrou sinais de desaceleração em janeiro de 2026. Esses preços subiram a uma taxa anualizada de 3% nos três meses terminados em janeiro. Os bens essenciais estavam em torno de zero antes da pandemia. Excluindo o aumento de preços dos bens essenciais de 2021-23, a inflação dos bens essenciais acelerou no ano passado para níveis não experimentados anteriormente desde o início dos anos 90. 3) A inflação dos serviços não habitacionais essenciais está a mover-se lateralmente em torno de 3,5% ano a ano. Teve uma média de 2% durante os cinco anos antes da pandemia. Não precisa cair tanto para que o Fed atinja 2% porque a inflação estava abaixo de 2% antes da pandemia, e não precisa cair tanto se tivermos ainda mais desinflação do abrigo este ano, o que parece possível. Mas o excesso em relação ao equilíbrio pré-pandemia em bens essenciais *e* serviços não habitacionais essenciais continua a ser um desafio para retornar à inflação de 2%. Um ou ambos terão que melhorar.

Apenas para sublinhar o segundo ponto aqui, que é que a inflação dos bens essenciais está a níveis que, excluindo o aumento da pandemia, seriam os mais altos desde o início da década de 1990.