Фон 2026 года таков: рынок труда ослаблен (февральский отчет по занятости слабый), инфляция лишь умеренно высокая (не выходит из-под контроля), финансовое стимулирование ограничено. В таких условиях Федеральная резервная система сталкивается с проблемой стагфляции — инфляционное давление не позволяет снижать процентные ставки, но слабая экономика не поддерживает их повышение. В конечном итоге результатом может стать то, что ФРС останется бездействующей дольше, чем ожидалось, а не повысит ставки; если экономика еще больше ослабнет, она будет вынуждена снизить ставки. Таким образом, дно BTC может оказаться выше, чем предполагалось, и оно появится в момент, когда ФРС будет вынуждена перейти к более мягкой политике: когда уровень безработицы явно возрастет (например, превысит 5%) или когда какое-либо событие давления на кредитном рынке (значительное расширение HY OAS) заставит ФРС высказаться. Это может произойти в июне или в третьем-четвертом квартале. Я жду такого кризисного события. Но в целом, глубина этого отката BTC может быть не такой большой, как в предыдущих циклах — основная причина в том, что пространство для политики ФРС само по себе асимметрично: экономический фон 2026 года не поддерживает продолжительное значительное повышение ставок, а степень сокращения ликвидности имеет потолок. Как только экономические данные станут достаточно плохими, скорость, с которой ФРС будет вынуждена перейти к более мягкой политике, может оказаться быстрее, чем ожидает рынок, что означает, что продолжительность и глубина этого медвежьего рынка будут ограничены политическим дном.