Я общаюсь с тысячами LP каждый год. Вот что я вижу сейчас в том, как они подходят к венчурному капиталу. 1) Поздние соинвестиции никогда не были так популярны. У топ-5-7 компаний фактически *неограниченный* спрос. И этот дисбаланс между спросом и предложением создал три реальные проблемы: Во-первых, вопрос *истинного* доступа. Многие SPV, которые существуют для этих компаний, не санкционированы этими компаниями. Будьте осторожны. Эти компании строго следят за своими каптаблицами, и доступ может быть ограничен не только по количеству. Рост сборов становится чрезмерным. Недавно кто-то поделился со мной, что для одной из ведущих AI лабораторий группа взимала 15% авансом, 20% вознаграждения и 30% при 2X. При такой экономике вы можете получить то, что могло бы стать поколенческой компанией, но при этом плохими инвестициями. Сборы — это тихий убийца доходности в поздних соинвестициях, и этот риск сейчас сосредоточен на логотипе, игнорируя влияние сборов. Кроме того, тем, кто не получает доступ к топовым компаниям, придется опуститься на уровень (или два) ниже. Это очень опасно на рынке AI с высокой интенсивностью / оценкой. Как я уже упоминал, будет много дорогих ошибок, пока мы не поймем, как будут выглядеть победители в будущем. 2) Капитал направляется к крупным, устоявшимся брендам. Это самый очевидный тренд на данный момент. LP сосредотачиваются на лучших многоэтапных и Series A фирмах. Логика проста: их легче оценивать, и учитывая, насколько экстремальным стал закон силы, инвесторы хотят получить доступ к трофейным активам сразу после инвестирования. Если вы находитесь в топ-10-20 брендов, вы переподписаны, иногда в несколько раз. Если нет, то среда для сбора средств — это совершенно другой мир. 3) Появляющиеся и уже состоявшиеся управляющие находятся в самой сложной ситуации, с заметным исключением. Спин-ауты из ведущих фирм и операторы с сильными брендами движутся быстро и, как правило, очень переподписаны. Для всех остальных планка никогда не была выше. Я думаю, что именно здесь для LP есть возможность, если у них есть время/экспертиза для этого. Проблема не в том, что LP этого не знают. Большинство знает. Проблема двусторонняя: время и сложность поиска и проверки новых управляющих реальны, и похмелье с 2019 по 2021 год все еще очень ощутимо. Многие люди пробовали венчурный капитал в ту эпоху, кто, вероятно, не должен был, и уровень неудач по этим Fund 1 значительно усложнил всю сегментацию. Сопоставить предложение и спрос здесь стало почти невозможно. Предложение (Управляющие) значительно превышает спрос из-за упомянутых проблем.