Vi är short $GPGI, ett industrikonglomerat med lättillgängliga aktier och 7 miljarder dollar i börsvärde. Nedan följer en sammanfattning av några av de viktigaste åsikterna i denna idé; för hela den korta avhandlingen inklusive en nedladdningsbar PDF, se gärna Jehoshaphat Researchs webbplats. 1) Vi tror att GPGI spelar en rad olika redovisningsspel för att blåsa upp resultatet hos det mycket större företag de just förvärvat. Alla större aspekter av ekonomin verkar påverkas – FCF, intäkter, justerad EBITDA, etc. Till exempel anser vi att det förvärvade företagets "fria kassaflöde" är 90 % överdrivet, medan GPGI blandar ihop olika versioner av FCF på ett sätt som får prognoser att verka uppnåeliga. 2) Detta förvärvade företag (Husky Technologies), med >70 % av pro forma företagets EBITDA, är nu huvudhistorien för GPGI. 3) Vi tror att de tidigare ägarna som sålde Husky till GPGI kan ha spelat ännu mer aggressiva bokföringsspel, vilket får oss att misstänka att GPGI – medvetet eller omedvetet – har blåst upp en redan uppblåst ballong. 4) Vi anser att GPGI är "bristfälligt avsiktligt", att det är en plattform för förmögenhetsöverföring byggd för att berika sina insiders på bekostnad av externa aktieägare. Men GPGI:s ledarskap är smart; Vid första anblicken verkar det som att insiders och externa investerare är ovanligt väl samförstådda. Den ovanliga företagsstrukturen känns smart, och det känns som att den är för smarta människor; Det kan vara därför få verkar vilja påpeka hur grova vissa aspekter är, för att inte framstå som osofistikerade? 5) Vi anser att dessa feljusterade incitament har skapat behovet för ledningen att ge orimliga löften om GPGI:s finansiella resultat och om det nyligen förvärvade företaget Husky Technologies. Incitamenten är obesegrade för att förutsäga mänskligt beteende. 6) Ett tekniskt överhäng skapar förutsättningar för att en kort aktie potentiellt ska kunna fungera snabbare här, medan aktien saknar värderingsstöd på grund av en betydande "konglomeratpremie" som tydligen är inbyggd. (Vi undrar hur PE-företaget som sålde Husky till GPGI lyckades säkra en anmärkningsvärt kort lockup på sina GPGI-aktier.) Vi lämnar alltid några av de mer intressanta sakerna till läsarna av hela rapporten, så vi uppmuntrar dig att besöka vår webbplats och ladda ner PDF:en med vår korta avhandling, och även uppmärksamma vår mycket viktiga ansvarsfriskrivning. Kommentarer och rättelser välkomnas på vår webbplats eller vår e-postadress.