Bakgrunden för 2026 är en svag arbetsmarknad (svag sysselsättningsrapport i februari), endast måttlig och hög inflation (inte okontrollerad) och begränsat utrymme för finanspolitiska stimulanser. Mot denna bakgrund står Fed inför ett stagflationsdilemma – inflationstryck tillåter inte räntesänkningar, men ekonomin är svag och stöder inte räntehöjningar. Slutresultatet kan bli: Fed kommer att stå kvar på väntelista längre istället för att höja räntorna; Om ekonomin försvagas ytterligare kommer den att tvingas sänka räntorna. Därför kan botten av BTC vara högre än väntat, och botten kommer att inträffa vid den punkt där Fed tvingas bli duv: en betydande ökning av arbetslösheten (till exempel mer än 5 %), eller en stressande händelse på kreditmarknaden (HY OAS har breddats kraftigt) tvingar Fed att ta ett uttalande. Denna gång kan det vara juni eller Q3-Q4. Jag väntar på att en sådan krishändelse ska inträffa. Men överlag kanske djupet i denna runda av BTC-korrigeringen inte är lika djupt som i tidigare cykler – huvudorsaken är att Feds styrpolitiska utrymme i sig är asymmetriskt: den ekonomiska bakgrunden 2026 stöder inte fortsatt kraftiga räntehöjningar, och det finns ett tak för hur mycket likviditetsminskning kan ske. När de ekonomiska siffrorna är tillräckligt illa kan Fed tvingas bli duvvåg snabbare än marknadens förväntan, vilket innebär att varaktigheten och djupet av denna björnmarknad kommer att begränsas av den politiska botten.