Bối cảnh năm 2026 là: thị trường lao động có phần yếu (báo cáo việc làm tháng 2 không khả quan), lạm phát chỉ ở mức cao vừa phải (không mất kiểm soát), không gian kích thích tài chính hạn chế. Trong bối cảnh này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải đối mặt với tình huống đình trệ - áp lực lạm phát không cho phép giảm lãi suất, nhưng nền kinh tế yếu lại không ủng hộ việc tăng lãi suất. Kết quả cuối cùng có thể là: Fed sẽ giữ nguyên lãi suất lâu hơn, thay vì tăng lãi suất; nếu nền kinh tế tiếp tục yếu đi, họ có thể bị buộc phải giảm lãi suất. Do đó, đáy của BTC có thể cao hơn dự đoán, và đáy sẽ xuất hiện tại thời điểm Fed buộc phải chuyển sang chính sách ôn hòa: tỷ lệ thất nghiệp tăng rõ rệt (chẳng hạn vượt quá 5%), hoặc một sự kiện áp lực nào đó trên thị trường tín dụng (HY OAS mở rộng đáng kể) buộc Fed phải phát biểu. Thời điểm này có thể là tháng 6, hoặc có thể là Q3-Q4. Tôi đang chờ đợi một sự kiện khủng hoảng như vậy xảy ra. Nhưng nhìn chung, độ sâu của đợt điều chỉnh BTC này có thể không như những chu kỳ trước - lý do chính là không gian chính sách của Fed là không đối xứng: bối cảnh kinh tế năm 2026 không ủng hộ việc tăng lãi suất mạnh mẽ liên tục, mức độ thu hẹp thanh khoản có giới hạn. Một khi dữ liệu kinh tế đủ tồi, tốc độ Fed buộc phải chuyển sang chính sách ôn hòa có thể nhanh hơn dự đoán của thị trường, điều này có nghĩa là thời gian và độ sâu của đợt thị trường gấu này sẽ bị ràng buộc bởi đáy chính sách.