广义而言，过去一年通货膨胀的主要故事： 1) 住房通货膨胀在去年进展得非常顺利，现在的水平*低于*核心非住房服务（不寻常）且也低于疫情前的运行水平。住房通货膨胀在2023年被广泛预期，因为新的租赁租金在2022年底大幅下降。但它的显现花了更长的时间，导致2024年初的紧张情绪。 2) 核心商品通货膨胀在2025年上升，并在2026年1月没有放缓的迹象。这些价格在截至1月的三个月内以3%的年化率上涨。疫情前，核心商品的通货膨胀率大约为零。排除2021-23年核心商品价格的激增，核心商品通货膨胀在去年加速至自1990年代初以来未曾经历的水平。 3) 核心非住房服务的通货膨胀率在3.5%左右横盘整理，年同比。疫情前的五年平均为2%。为了让美联储达到2%的目标，它不必降到那么低，因为疫情前的通货膨胀率低于2%，如果今年我们获得更多的住房通货膨胀，这种情况似乎是可能的，也不必降到那么低。 但相对于疫情前核心商品*和*核心非住房服务的均衡水平的超出仍然是回归2%通货膨胀的挑战。这两者中的一个或两个都必须改善。

这里我想强调第二点，即核心商品通胀的水平，除去疫情期间的激增，实际上是自1990年代初以来的最高水平。