Se olharmos para o PE e o forward PE, a avaliação atual das ações americanas é mais alta do que o ponto mais baixo após o Dia da Libertação de 2025. Mas o aumento do forward PE é menor do que o do PE, o que indica que o crescimento das empresas listadas na bolsa americana está acelerando. Então, as ações americanas estão superavaliadas agora? Eu inclino-me a acreditar que não, isso é apenas a norma no início de um grande ciclo de revolução industrial: alto crescimento, alto PE, baixo PEG.

《A Ucranização da Situação no Irão: A Conspiração de Trump》 "O objetivo da guerra não é vencer a guerra, mas manter a guerra." — Orwell A guerra no Irão pode ser assim uma guerra. A guerra no Irão não pertence inteiramente ao campo de batalha. Ela se assemelha mais a uma variável restringida pelo sistema financeiro, inserida entre preços de ativos, taxas de juros, inflação e liquidez, cujo progresso é determinado pela capacidade de absorção do mercado. 1. Por que os EUA não "resolvem" o problema do Irão Se um problema pode ser resolvido, mas não é resolvido a longo prazo, geralmente não é uma questão de capacidade, mas sim de estrutura. O problema do Irão é assim. Do ponto de vista militar, os EUA têm a capacidade de destruir as instalações-chave do Irão em um curto espaço de tempo. Politicamente, também existe uma janela de oportunidade. Mas este problema é sempre "gerido", e não "resolvido". A razão é simples: Resolver o problema pode prejudicar um sistema favorável aos EUA. Um Oriente Médio onde o problema do Irão é completamente resolvido significa: Perda do prêmio de risco nos preços do petróleo Reavaliação do mercado de energia Queda na demanda por segurança geopolítica Ciclos de encomendas da indústria de defesa encolhendo Essas mudanças se transmitirão diretamente às variáveis centrais dos EUA: preços de ativos, lucros das empresas e estabilidade financeira. Em outras palavras, A paz não é necessariamente a solução ideal. 2. As verdadeiras restrições da guerra: não é a força militar, mas o mercado Para Trump e os EUA, a guerra no Irão tem três limites invisíveis: O mercado de ações não pode entrar em uma queda tendencial (efeito riqueza) Os preços do petróleo não podem sair de controle (cadeia de inflação) A liquidez não pode apresentar problemas (estabilidade do sistema) Esses três formam a "fronteira financeira" da guerra. Os ativos das famílias americanas estão altamente vinculados ao mercado de ações. O financiamento das empresas depende da liquidez. A inflação afeta diretamente o jogo político. Uma vez que a guerra ultrapasse esses limites, não é mais uma questão de guerra, mas sim de risco sistêmico. Portanto, o que realmente determina a intensidade da guerra não é a força militar, mas sim: Quanta volatilidade o mercado pode suportar. A guerra já foi precificada antes de começar; portanto, a guerra também já foi qualificada antes de começar. 3. Não é guerra, mas controle Dentro dessas restrições, a estratégia ótima dos EUA no Oriente Médio não é a vitória, mas sim o controle. Não é uma paz completa, nem uma guerra total. Mas sim um estado de tensão que existe a longo prazo e é ajustável. Ele possui várias características: Pode esquentar ou esfriar Não terminará rapidamente Não sairá completamente do controle (na maior parte do tempo) Esse estado traz um conjunto inteiro de retornos estáveis: O prêmio de risco do Estreito de Ormuz sustenta os preços da energia A dependência contínua dos aliados europeus e asiáticos em relação à segurança O sistema de defesa recebe encomendas a longo prazo Sistemas militares ISR e AI são continuamente iterados em conflitos de baixa intensidade Podem ser escalados a qualquer momento para apertar o pescoço do maior concorrente Isso não é uma guerra. Assemelha-se mais a uma estrutura geopolítica operacional. 4. A linha de base de Trump: não é ganhar ou perder, mas sim o mercado Dentro desse quadro, as condições restritivas de Trump não estão no campo de batalha. Mas sim no mercado. Sua linha de base não é vencer, mas sim: O mercado de ações não pode colapsar Os preços do petróleo não podem explodir A liquidez não pode ser interrompida Enquanto essas três não forem acionadas, o conflito em si pode existir. Isso também explica uma estratégia que parece contraditória: A ação pode ser firme, mas deve ser controlável. O conflito pode escalar, mas não pode sair de controle. A pior situação não é não vencer. Mas sim a desordem do mercado. Mesmo que surja um resultado "sem resultado" — O regime do Irão ainda está lá, a região mais tensa — Mas isso não importa, pois o objetivo central do sistema já foi alcançado: A tensão é mantida Os aliados são vinculados Os adversários (especialmente os países dependentes de energia) são restringidos Essa é uma estratégia de "primeiro não perder, e depois buscar a vitória". Mas a definição de "vitória" já mudou. Assim que Trump inicia a guerra, independentemente do resultado, a vitória ou a derrota já está decidida. 5. Externalização da segurança e compartilhamento de custos Dentro de uma estrutura maior, os EUA não precisam arcar sozinhos com os custos. Eles promovem um mecanismo: Externalização da segurança Compartilhamento de custos Colaboração entre múltiplos países Ao criar ou manter incertezas, fazem com que os aliados continuem investindo em gastos de segurança. Ao mesmo tempo, formam relações de dependência através de sistemas tecnológicos (como defesa antimísseis, sistemas de alerta, etc.). Quanto mais instável o mundo, mais sólida se torna essa dependência. A ordem não é estabelecida pela eliminação de riscos. Mas sim pela gestão de riscos. 6. O verdadeiro risco: descontrole do sistema O problema é que todos os sistemas que são controlados com precisão têm limites. Uma vez que esses limites sejam ultrapassados, o sistema rapidamente entra em um estado não linear. O Irão está ciente disso. Sua estratégia não é confrontar a vantagem dos EUA. Mas sim testar repetidamente nas proximidades dos limites. Porque eles sabem que o maior risco dos EUA não é a guerra em si, mas sim a guerra fora de controle. Esse é o risco de cauda. Mas a probabilidade de que isso ocorra não é alta, pois a Guarda Revolucionária também é humana e tem interesses. Sendo humanos, com interesses, ainda podem haver compromissos.

A PLAB vai divulgar o relatório financeiro amanhã, e esta é uma empresa que vende água para quem vende água. Qualquer chip, desde o design até à fabricação, deve primeiro passar por uma etapa — a produção de fotomáscaras (Photomask). O processo é aproximadamente: Design do chip → Fotomáscara → Litografia → Fabricação de wafers → Embalagem → Servidores de IA. Mas o verdadeiro campo de batalha da PLAB não é o processo avançado, mas sim o processo maduro (28nm–90nm). Não se trata de GPU, mas sim de um conjunto completo de chips de suporte que operam em torno da IA: Chip de gestão de energia Chip de troca e interface de rede Retimer / DSP SmartNIC Chip de controle e sensor Chip de driver de comunicação óptica Quase todos estes operam em nós maduros. Em outras palavras: A IA não apenas adiciona um chip mais poderoso, mas sim dezenas de chips complementares. E cada tipo de chip requer uma nova máscara. As mudanças trazidas pela IA: não se trata apenas de uma atualização de processo, mas sim de uma explosão no design de todo o ecossistema. O resultado é: O número de tape-outs está a aumentar, e a receita da PLAB depende essencialmente do número de tape-outs. Além disso, o CPO também se tornará um benefício a longo prazo, pois seu significado não é apenas a atualização de módulos ópticos, mas sim a adição de uma nova classe de chips: chips fotónicos (Silicon Photonics). No futuro, um pacote de IA pode conter simultaneamente: Chip de computação, HBM, die de IO, chiplet óptico, chiplet de energia. Quanto mais chiplets, mais máscaras são necessárias. O impacto do CPO a curto prazo é limitado, mas no futuro, pode muito bem se tornar uma nova fonte de crescimento a longo prazo para a PLAB. Atualmente, os chips de infraestrutura relacionados à IA contribuem com cerca de 25%–35% da receita da empresa, mas espera-se que contribuam com mais da metade do crescimento futuro. E se ordenarmos a cadeia de suprimentos da IA por tempo: Início do design → Máscara → Produção de wafers → Pedidos de equipamentos → Entrega de GPUs → Lançamento de centros de dados A PLAB está praticamente na linha da frente. Quando os pedidos de máscara aparecem, novos projetos de chips geralmente já foram iniciados, mas o mercado ainda não vê a receita. Isso a torna uma empresa rara de sinais antecipados no ciclo da IA. Nota: Eu possuo ações mencionadas no artigo, e a opinião expressa é tendenciosa, não é um conselho de investimento, faça sua própria pesquisa (dyor).