Если смотреть на PE и forward PE, то текущая оценка американских акций выше, чем минимумы после Дня освобождения 2025 года. Но рост forward PE ниже, чем у PE, что говорит о том, что рост компаний на американском рынке ускоряется. Так высоко ли сейчас оценены американские акции? Я склонен считать, что нет, это просто нормальное состояние в начале большого промышленного революционного цикла: высокий рост, высокий PE, низкий PEG.

《Украинизация ситуации в Иране: Заговор Трампа》 “Цель войны не в том, чтобы выиграть войну, а в том, чтобы поддерживать войну.” — Оруэлл Иранская война, возможно, именно такая война. Иранская война не полностью принадлежит полю боя. Она больше похожа на переменную, ограниченную финансовой системой, встроенную в цены активов, процентные ставки, инфляцию и ликвидность, прогресс которой определяется способностью рынка. 1. Почему США не «решают» иранскую проблему Если проблему можно решить, но она долго не решается, это обычно не проблема способности, а структурная проблема. Иранская проблема именно такая. С точки зрения военной мощи, США способны в короткие сроки уничтожить ключевые объекты Ирана. С политической точки зрения также существует окно возможностей. Но эта проблема всегда «управляется», а не «решается». Причина проста: Решение проблемы может разрушить систему, выгодную для США. Полное решение иранской проблемы в Ближнем Востоке означает: потерю рискованной надбавки на нефть перепродажу энергетического рынка снижение потребности в геополитической безопасности циклическое сокращение военных заказов Эти изменения напрямую отразятся на ключевых переменных США: ценах на активы, прибыли компаний и финансовой стабильности. Иными словами, мир не обязательно является оптимальным решением. 2. Реальные ограничения войны: не военная сила, а рынок Для Трампа и США иранская война имеет три невидимые границы: рынок акций не должен входить в трендовое падение (эффект богатства) цены на нефть не должны выходить из-под контроля (инфляционная цепочка) ликвидность не должна вызывать проблем (стабильность системы) Эти три границы составляют «финансовую границу» войны. Активы американских домохозяйств сильно связаны с фондовым рынком. Финансирование компаний зависит от ликвидности. Инфляция напрямую влияет на политические игры. Как только война пересекает эти границы, это уже не проблема войны, а системный риск. Поэтому действительно определяющим фактором интенсивности войны является не военная мощь, а: насколько рынок может выдержать колебания. Война была оценена еще до начала; следовательно, война была также определена еще до начала. 3. Не война, а контроль В этих условиях оптимальная стратегия США на Ближнем Востоке — не победа, а контроль. Не полное мирное соглашение и не всеобъемлющая война. А долгосрочное, регулируемое состояние напряженности. Оно имеет несколько характеристик: может нагреваться, а может остывать не закончится быстро не выйдет из-под контроля (в большинстве случаев) Это состояние приносит целый набор стабильных доходов: рискованная надбавка в Ормузском проливе поддерживает цены на энергию постоянная зависимость европейских и азиатских союзников от безопасности военная промышленность получает долгосрочные заказы Системы ISR и AI в военных конфликтах низкой интенсивности постоянно обновляются можно в любой момент эскалировать, чтобы зажать горло крупнейшему конкуренту Это не война. Скорее, это управляемая геополитическая структура. 4. Нижняя линия Трампа: не победа, а рынок В этой рамке ограничения Трампа не на поле боя. А на рынке. Его нижняя линия не в победе, а в том, что: рынок акций не должен обрушиться цены на нефть не должны взорваться ликвидность не должна прерываться Пока эти три условия не будут нарушены, конфликт может существовать. Это также объясняет, казалось бы, противоречивую стратегию: действия могут быть жесткими, но должны быть контролируемыми. Конфликт может эскалировать, но не должен выходить из-под контроля. Худший сценарий — это не отсутствие победы. А это — нарушение порядка на рынке. Даже если возникнет «безрезультатный» исход — Иранский режим остается, регион становится более напряженным — но это не важно, потому что основная цель системы уже достигнута: напряженность поддерживается союзники связаны противник (особенно страны, зависящие от энергии) ограничен Это стратегия «сначала не проиграть, а затем стремиться к победе». Но определение «победы» уже изменилось. Как только Трамп начинает войну, независимо от результата, победа или поражение уже определены. 5. Аутсорсинг безопасности и распределение затрат В более широкой структуре США не нужно нести затраты в одиночку. Они продвигают механизм: аутсорсинг безопасности распределение затрат многостороннее сотрудничество Создавая или поддерживая неопределенность, они заставляют союзников продолжать вкладывать средства в безопасность. В то же время, через технологические системы (такие как системы противоракетной обороны, системы раннего предупреждения и т.д.) формируется зависимость. Чем менее стабильным становится мир, тем более прочной становится эта зависимость. Порядок не устанавливается путем устранения рисков. А путем управления рисками. 6. Реальный риск: системный сбой Проблема в том, что все точно контролируемые системы имеют границы. Как только граница пересечена, система быстро переходит в нелинейное состояние. Иран это понимает. Его стратегия не в том, чтобы противостоять преимуществу США. А в том, чтобы многократно испытывать границы. Потому что он знает, что наибольший риск для США — это не сама война, а ее неконтролируемость. Это хвостовой риск. Но вероятность его возникновения невысока, потому что Корпус стражей исламской революции тоже люди и имеют свои интересы. Будучи людьми с интересами, они могут пойти на компромисс.

PLAB завтра отчёт о доходах, это компания, которая продаёт воду для тех, кто продаёт воду. Любой чип, от дизайна до производства, должен сначала пройти один этап — создание фотомаски (Photomask). Процесс в общих чертах выглядит так: Дизайн чипа → Фотомаска → Литография → Производство ваферов → Упаковка → AI-сервер. Но настоящая арена PLAB — это не передовые технологии, а зрелые технологии (28nm–90nm). Это не GPU, а целый набор поддерживающих чипов, работающих вокруг AI: Чипы управления питанием Чипы сетевого обмена и интерфейса Retimer / DSP SmartNIC Чипы управления и сенсоры Чипы для оптической связи Практически все они работают на зрелых узлах. Другими словами: AI не просто добавляет один более мощный чип, а добавляет десятки сопутствующих чипов. А каждый чип требует новой маски. Изменения, вызванные AI: это не только обновление технологий, но и взрыв дизайна всей экосистемы. Результат: Количество Tape-out растёт, а доходы PLAB по сути зависят от количества Tape-out. Кроме того, CPO также станет долгосрочным плюсом, потому что его значение не только в обновлении оптических модулей, но и в добавлении нового типа чипов: фотонных чипов (Silicon Photonics). В будущем в одном AI-упаковке могут одновременно существовать: Чипы вычислений, HBM, IO die, оптические chiplet, чиплеты питания. Чем больше chiplet, тем больше требуется масок. Краткосрочное влияние CPO ограничено, но в будущем он, вероятно, станет новым источником долгосрочного роста для PLAB. В настоящее время чипы, связанные с AI, приносят компании около 25%–35% дохода, но ожидается, что они будут способствовать более чем половине роста в будущем. И если упорядочить цепочку поставок AI по времени: Запуск дизайна → Маска → Производство ваферов → Заказы на оборудование → Отгрузка GPU → Запуск дата-центров PLAB почти на переднем крае. Когда появляются заказы на маски, новые проекты чипов часто уже запущены, но рынок ещё не видит доходов. Это делает его редкой компанией, сигнализирующей о предстоящем цикле AI. Заявление о раскрытии информации: я владею акциями, упомянутыми в статье, и мои взгляды могут быть предвзятыми, это не инвестиционный совет, проводите собственное исследование.