Nếu nhìn vào PE và forward PE, hiện tại định giá cổ phiếu Mỹ cao hơn mức thấp sau ngày giải phóng năm 2025. Nhưng mức tăng của forward PE thấp hơn PE, điều này cho thấy sự tăng trưởng của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ đang gia tăng. Vậy hiện tại cổ phiếu Mỹ có bị định giá quá cao không? Tôi nghiêng về việc cho rằng không, đây chỉ là trạng thái bình thường khi bắt đầu một chu kỳ cách mạng công nghiệp lớn: tăng trưởng cao, PE cao, PEG thấp.

《Tình hình Iran hóa Ukraine: Âm mưu của Trump》 “Mục đích của chiến tranh không phải là để thắng chiến tranh, mà là để duy trì chiến tranh.”——Orwell Chiến tranh Iran, có thể chính là một cuộc chiến như vậy. Chiến tranh Iran không hoàn toàn thuộc về chiến trường. Nó giống như một biến số bị ràng buộc bởi hệ thống tài chính, nhúng vào giữa giá tài sản, lãi suất, lạm phát và thanh khoản, tiến trình của nó được quyết định bởi khả năng chịu đựng của thị trường. I. Tại sao Mỹ không “giải quyết” vấn đề Iran Nếu vấn đề có thể được giải quyết, nhưng lại không được giải quyết trong thời gian dài, thường không phải là vấn đề về khả năng, mà là vấn đề về cấu trúc. Vấn đề Iran chính là như vậy. Về khả năng quân sự, Mỹ có khả năng phá hủy các cơ sở quan trọng của Iran trong thời gian ngắn. Về mặt chính trị, cũng có khoảng thời gian cửa sổ. Nhưng vấn đề này luôn được “quản lý”, chứ không phải được “giải quyết”. Lý do rất đơn giản: Giải quyết vấn đề có thể phá hủy hệ thống có lợi cho Mỹ. Một vấn đề Iran được giải quyết triệt để ở Trung Đông có nghĩa là: Giá dầu mất đi phần bù rủi ro Thị trường năng lượng được định giá lại Nhu cầu an ninh địa chính trị giảm Đơn hàng công nghiệp quốc phòng co lại theo chu kỳ Những thay đổi này sẽ trực tiếp truyền dẫn đến các biến số cốt lõi của Mỹ: giá tài sản, lợi nhuận doanh nghiệp và sự ổn định tài chính. Nói cách khác, Hòa bình không nhất thiết là giải pháp tối ưu. II. Ràng buộc thực sự của chiến tranh: không phải sức mạnh quân sự, mà là thị trường Đối với Trump và Mỹ, chiến tranh Iran có ba ranh giới vô hình: Thị trường chứng khoán không được bước vào xu hướng giảm (hiệu ứng tài sản) Giá dầu không được mất kiểm soát (chuỗi lạm phát) Thanh khoản không được gặp vấn đề (ổn định hệ thống) Ba điều này tạo thành “ranh giới tài chính” của chiến tranh. Tài sản của các hộ gia đình Mỹ gắn chặt với thị trường chứng khoán. Doanh nghiệp phụ thuộc vào thanh khoản để tài trợ. Lạm phát ảnh hưởng trực tiếp đến cuộc chơi chính trị. Khi chiến tranh vượt qua những ranh giới này, nó không còn là vấn đề chiến tranh nữa, mà là rủi ro hệ thống. Do đó, điều thực sự quyết định cường độ chiến tranh không phải là sức mạnh quân sự, mà là: Thị trường có thể chịu đựng được bao nhiêu biến động. Chiến tranh đã được định giá trước khi bắt đầu; do đó, chiến tranh cũng đã được định tính trước khi bắt đầu. III. Không phải chiến tranh, mà là kiểm soát Dưới những ràng buộc này, chiến lược tối ưu của Mỹ ở Trung Đông không phải là chiến thắng, mà là kiểm soát. Không phải hòa bình triệt để, cũng không phải chiến tranh toàn diện. Mà là một trạng thái căng thẳng lâu dài, có thể điều chỉnh. Nó có một số đặc điểm: Có thể gia tăng, cũng có thể giảm bớt Không kết thúc nhanh chóng Không hoàn toàn mất kiểm soát (trong hầu hết thời gian) Trạng thái này mang lại một bộ lợi nhuận ổn định: Phần bù rủi ro ở Eo biển Hormuz, hỗ trợ giá năng lượng Sự phụ thuộc liên tục của các đồng minh châu Âu và châu Á vào an ninh Hệ thống công nghiệp quốc phòng nhận được đơn hàng dài hạn Hệ thống quân sự ISR, AI liên tục được cải tiến trong các xung đột cường độ thấp Có thể nâng cấp bất cứ lúc nào, để kìm hãm đối thủ cạnh tranh lớn nhất Đây không phải là một cuộc chiến. Nó giống như một cấu trúc địa chính trị có thể vận hành. IV. Đường lối của Trump: không phải thắng thua, mà là thị trường Trong khung này, điều kiện ràng buộc của Trump không nằm trên chiến trường. Mà nằm ở thị trường. Đường lối của ông không phải là thắng, mà là: Thị trường chứng khoán không được sụp đổ Giá dầu không được bùng nổ Thanh khoản không được đứt đoạn Chỉ cần ba điều này không bị kích hoạt, xung đột bản thân có thể tồn tại. Điều này cũng giải thích một chiến lược có vẻ mâu thuẫn: Hành động có thể cứng rắn, nhưng phải có thể kiểm soát. Xung đột có thể leo thang, nhưng không thể mất kiểm soát. Tình huống tồi tệ nhất không phải là không thắng. Mà là thị trường mất trật tự. Ngay cả khi xuất hiện một kết quả “không có kết quả”—— Chế độ Iran vẫn tồn tại, khu vực căng thẳng hơn—— Nhưng điều này không quan trọng, vì mục tiêu cốt lõi của hệ thống đã được thực hiện: Căng thẳng được duy trì Các đồng minh bị ràng buộc Đối thủ (đặc biệt là các quốc gia phụ thuộc vào năng lượng) bị kiềm chế Đây là một chiến lược “trước không bại, sau mới cầu thắng”. Nhưng định nghĩa về “thắng” đã thay đổi. Khi Trump phát động chiến tranh, bất kể kết quả, thắng thua đã được xác định. V. An ninh thuê ngoài và chia sẻ chi phí Trong cấu trúc lớn hơn, Mỹ không cần phải gánh chịu chi phí một mình. Nó thúc đẩy một cơ chế: An ninh thuê ngoài Chia sẻ chi phí Hợp tác đa quốc gia Thông qua việc tạo ra hoặc duy trì sự không chắc chắn, khiến các đồng minh liên tục đầu tư vào chi phí an ninh. Đồng thời, thông qua hệ thống công nghệ (như phòng thủ tên lửa, hệ thống cảnh báo, v.v.) hình thành mối quan hệ phụ thuộc. Thế giới càng không ổn định, sự phụ thuộc này càng vững chắc. Trật tự không được thiết lập bằng cách loại bỏ rủi ro. Mà được thiết lập bằng cách quản lý rủi ro. VI. Rủi ro thực sự: hệ thống mất kiểm soát Vấn đề là, tất cả các hệ thống được kiểm soát chính xác đều có ranh giới. Một khi vượt qua ranh giới, hệ thống sẽ nhanh chóng bước vào trạng thái phi tuyến tính. Iran hiểu rõ điều này. Chiến lược của nó không phải là chống lại lợi thế của Mỹ. Mà là thử nghiệm lặp đi lặp lại gần ranh giới. Bởi vì nó biết, rủi ro lớn nhất của Mỹ không phải là chiến tranh bản thân, mà là chiến tranh mất kiểm soát. Đó chính là rủi ro đuôi. Nhưng xác suất xuất hiện không cao, vì Vệ binh Cách mạng cũng là con người, cũng có lợi ích yêu cầu. Là con người, có lợi ích yêu cầu, thì vẫn có thể thỏa hiệp.

PLAB sẽ công bố báo cáo tài chính vào ngày mai, đây là công ty bán nước cho những người bán nước. Bất kỳ chip nào, từ thiết kế đến sản xuất, đều phải hoàn thành một bước - làm mặt nạ quang học (Photomask). Quy trình đại khái là: Thiết kế chip → Mặt nạ quang học → Khắc quang → Sản xuất wafer → Đóng gói → Máy chủ AI. Nhưng chiến trường thực sự của PLAB không phải là quy trình tiên tiến mà là quy trình trưởng thành (28nm–90nm). Không phải GPU, mà là một bộ chip hỗ trợ xung quanh AI: Chip quản lý nguồn Chip chuyển mạch và giao diện mạng Retimer / DSP SmartNIC Chip điều khiển và cảm biến Chip điều khiển quang học Hầu hết những chip này đều hoạt động trên các nút trưởng thành. Nói cách khác: AI không chỉ tăng cường một chip mạnh hơn, mà là thêm hàng chục chip hỗ trợ. Và mỗi loại chip đều cần một mặt nạ mới. Sự thay đổi do AI mang lại: không chỉ là nâng cấp quy trình, mà là sự bùng nổ thiết kế của toàn bộ hệ sinh thái. Kết quả là: Số lần tape-out đang tăng lên, trong khi doanh thu của PLAB về cơ bản phụ thuộc vào số lượng tape-out. Ngoài ra, CPO cũng sẽ trở thành lợi ích lâu dài, vì ý nghĩa của nó không chỉ là nâng cấp mô-đun quang, mà còn là thêm một loại chip mới: chip quang (Silicon Photonics). Trong tương lai, một gói AI có thể đồng thời tồn tại: Chip tính toán, HBM, IO die, chiplet quang, chiplet nguồn. Số lượng chiplet càng nhiều, số lượng mặt nạ càng nhiều. CPO có ảnh hưởng ngắn hạn hạn chế, nhưng sau này, rất có thể sẽ trở thành nguồn tăng trưởng lâu dài mới của PLAB. Hiện tại, các chip hạ tầng liên quan đến AI đóng góp khoảng 25%–35% doanh thu của công ty, nhưng dự kiến sẽ đóng góp hơn một nửa sự tăng trưởng trong tương lai. Hơn nữa, nếu sắp xếp chuỗi công nghiệp AI theo thời gian: Khởi động thiết kế → Mặt nạ → Sản xuất wafer → Đơn hàng thiết bị → Xuất khẩu GPU → Trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động PLAB gần như đứng ở vị trí hàng đầu. Khi đơn hàng mặt nạ xuất hiện, các dự án chip mới thường đã được khởi động, nhưng thị trường vẫn chưa thấy doanh thu. Điều này khiến nó trở thành một công ty tín hiệu trước trong chu kỳ AI. Lưu ý: Tôi nắm giữ các mục đề cập trong bài viết, quan điểm đầy thiên kiến, không phải là lời khuyên đầu tư, hãy tự nghiên cứu.